扩张态度积极,销售再超预期:公司前6月实现签约面积1453.92万平方米,同比增长37.93%;实现签约金额2153.12亿元,同比增长46.86%,我们预估前7月累计销售额可能达到2400亿,同比增速维持47%左右水平,彰显成长属性。年初3600亿目标超额完成是确定性事件,2017年土地获取力度和规模均为历史新高,今年前6月继续保持积极的扩张态度,累计拿地额达1070亿左右,同比增长107%,占同期销售额比例50%,进一步夯实公司土储优势。
融资优势逐步凸显:我们认为在行业整体流去杠杆背景下,公司作为央企的资金优势正逐步凸显:1、较低的融资成本;2、多元的融资渠道。18年4月、5月、7月先后发行三期中票合计规模50亿,利率区间4.6-4.9%,融资成本较去年不升反降,同时公司银行授信剩余未使用余额近2000亿。此外,今年以来先后发行了5亿美元债券、17.2亿租赁住房Reits,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合的中天然的护城河。
相对进取的土地投资保证了未来两年平稳发展,国改助力公司资源整合,良好的财务结构为未来发展奠定资金优势。加上宋广菊提出回归行业前三的目标,激励层面的短板也随着跟投制度的推行得以弥补,成长诉求和动力十足。我们预计公司18-19年EPS为1.7元和2.2元,对应PE分别为7.1倍、5.6倍,地产股低估值典范,维持买入评级。
【中信建投公用事业】 万炜
华电国际
1。公司上半年量价齐升,业绩同比增长565.63%。
华电国际2018年上半年累计发电量为958.21亿千瓦时,同比增长8.18%,主要是因为全国用电增速较好,公司服务区域内电力需求旺盛及新投产机组的电量贡献。2018年上半年平均上网电价为408.22元/兆瓦时,同比增长2.92%,今年上半年实现归母净利润为9.86亿元,同比上涨565.63%。
2。煤炭期、现货价差缩小,电厂耗煤下降趋势明显
9月中旬秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价628元/吨,较8月中旬上涨8元/吨,增幅1.29%。19年1月交割的动力煤合约9月19日报价632.2元/吨,较8月底上升了16.8元/吨,增幅2.73%,较现货价升水7.2元/吨。库存方面,秦港库存769万吨,同比增加134万吨,降幅21.10 %;广州港库存220.8万吨,同比减少22.4万吨,跌幅9.21%。电厂煤耗方面,重点电厂最新日煤耗356万吨,环比8月初下降13.2%;6大发电集团最新日耗煤为61.27万吨,环比8月中旬下降17.17%。鉴于煤炭优质产能释放,煤炭供应持续增加,以及进口煤有节奏的放开和长协煤占比提升等因素,我们认为,长期来看煤价向上涨幅有限,向下空间大,公司盈利有望持续改善。
3。山东电价调整影响公司业绩4000万元,对公司全年业绩影响甚微
近日山东省物价局发布《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》及《关于完善自备电厂价格政策的通知》涉及降低一般工商业电价、推进上网侧同网同价改革和自备电厂缴纳相关补贴等多重事项。此次山东降电价政策并未调整燃煤标杆电价,但超额电价下调也对相关企业的盈利有所影响。根据我们测算结果显示,在相关假设下,华电国际年化归母净利润影响分别为减少1.20亿。考虑到此次降价政策自今年9月1日起执行,华电国际18年归母净利受损分别为减少4000万元,我们预计2018年全年公司归母净利润为20亿元,影响占比2%。
4。火电板块底部改善趋势不变,业绩有望持续回暖
从历史数据来看,在经济周期相对较差、股市呈现震荡行情、火电行业从盈利底部走出的过程中,火龙头企业通常会持续获得超额收益。目前考虑到全国降低一般工商业用电价格10%的目标已基本实现,我们判断从全国角度出发燃煤机组标杆电价不具备大规模下调的空间。未来煤价中枢有望下行,火电板块业绩底部改善的趋势不变。我们认为华电当前PB估值较低为0.89倍,处于公司近10年最低的位置,防御性凸显。在山东电价调整风险释放后,公司作为业绩弹性极大的火电龙头,有望受益于火电行业的持续回暖,预计2018-2020年EPS为0.21元、0.30元、0.35元,给予买入。
【中信建投建材】王愫
海螺水泥
销量同比大幅增长,吨成本有所提高。公司三季度实现水泥销量 9457 万吨,同比增长 23%,大幅领先于行业;其中自产自销 7690 万吨,同比增长 1.8%。不含税销售价格是 327 元/吨,其中自产自销含税价格是 374 元/吨,同比增加 101 元/吨,不含税销售价格是 322 元/吨。三季度综合吨毛利为 123 元/吨,同比增加 39 元/吨,其中自产自销吨毛利为 146 元/吨,同比增加 68 元/吨。三季度水泥熟料综合成本为 204 元/吨,同比增加 45 元/吨,主要是由于外购 300 万吨熟料造成的,其中自产自销吨成本为 174 元/吨,同比增加 16 元/吨。分地区来看,东部地区水泥及熟料累计自产自销量为 5675 万吨,不含税销价为 329 元/吨,吨毛利为 158 元/吨;中部地区水泥及熟料累计自产自销量为 6459 万吨,不含税销价为 317 元/吨,吨毛利为 151 元/吨;南部地区水泥及熟料自产自销量为 3424 万吨,不含税销价为 325 元/吨,吨毛利为 156 元/吨;西部地区水泥及熟料累计自产自销量为 5171 万吨,不含税销价为 304 元/吨,吨毛利为 138 元/吨。
各项费用率均有所下降,企业管控能力增强。根据我们计算,公司三季度期间费用率6.12%,同比下降4.14 个百分点,其中销售费用率3.09%,同比下降1.83个百分点,管理费用率3.44%,同比下降1.33个百分点,财务费用率-0.41%,同比下降0.98个百分点,主要是由于本集团利息支出同比减少和利息收入同比增加所致。
公司加大研发投入,安徽省加大重点项目投入。今年以来,安徽省税务部门积极落实降低增值税税率、退还部分行业增值税留抵税额等措施,政策红利持续释放,海螺水泥方面减税超过1亿元,公司正在充分利用税收优惠政策加大研发投入力度,走向资源利用型企业绿色发展之路。安徽省发改委制定《稳投资工作方案》,梳理稳投资重点项目 3917 个,总投资 45555 亿元,其中, 2018 年新增新开工项目 473 个,总投资 5190 亿元,共包括 14 个重点领域, 分别为铁路、公路、水运、机场、水利、能源、生态环保、城镇基础建设、新兴产业、传统产业技术改造、社会民生工程、乡村振兴、信息网络和物流体系、稳控房地产投资。