扬杰科技是功率半导体板块的优质IDM厂商，在芯片设计、晶圆制造、器件/模块封装、销售等环节全产业链布局，17年位列国内功率器件行业第二，近五年营收复合增长在29%。目前公司主营以二极管整流桥为主，占比约70%，MOSFET/IGBT/小信号封装等产品正逐步上量。在光伏二极管、智能电表、车用大功率二极管芯片等细分领域市占率领先。公司稳步推进封装与晶圆制造产线扩张，并把控销售/封装/制造等多环节提升盈利，财务指标优异，经营稳健向好。

　　公司多方面加强IDM能力：(1)销售上主打“扬杰+MCC”双品牌，国内外、低中高市场全覆盖。(2)封装上持续扩大微型贴片封装研发，投产集成电路DFN/QFN封装，向中高端封装延伸。(3)晶圆制造上大幅扩产4寸/6寸线，加大自制比重，逐步导入MOSFET；收购杰芯6寸线，高压MOSFET/IGBT能力双增；积极储备8寸线，计划2020年通线。(4)发展上内生外延并举，外延并购MCC品牌与渠道，持股瑞能/国宇/杰芯/青洋，与55所/建广/中环合作；内生扩充晶圆制造/封装产能，发展MOSFET/IGBT/SiC等高端器件。整体看已初步具备全系功率器件的封装+晶圆自制能力，有望导入6寸及规划的8寸线。

　　国产机遇看，功率器件一方面受新能源、汽车电子、工控等需求拉动；另一方面设备和原材料限制新增供给，叠加国际大厂转型至工控/汽车电子等领域，导致消费类功率产品供给有限，国内厂商在中低压的二极管、MOSFET上迎来切入良机。中国是功率器件最大消费地区，占全球约40%，国产意愿强烈，替代空间巨大。扬杰产业链布局完善，发展步伐稳健，经营表现优秀。公司在中低压产品具备竞争力，二极管业务国内领先，MOSFET/IGBT逐渐上量，有望实现自身稳健成长。

　　我们预计2018-2020年的归母净利润为3.25/4.15/5.25亿元，EPS为0.69/0.88/1.11元，对应PE为25/20/15X，考虑到年底估值切换，以2019年30xPE给予6个月目标价26.4元，给予“买入”评级。

　　【中信建投银行】 杨荣/方才

　　常熟银行

　　12月，我们银行股重点推荐的标的是常熟银行。

　　常熟银行拥有三大标签：高NIM、低不良率以及零售业务优势。其高息差主要来源于三个方面：

　　(1)零售贷款占比高且结构配置收益率高：零售贷款占比达48%，与其他零售银行的零售贷款以消费贷为主不同，常熟银行的零售贷款以个人经营性贷款为主(63.4%)，收益率高；贷款收益率6.77%，居上市银行首位。

　　(2)小微业务经验充足：常熟银行致力于服务小微，有着充分的小微业务经营经验，定价能力强，资产收益率高；同时，其民营企业贷款占比本身就很高，受“一二五”冲击小。

　　(3)负债端存款占比持续增长：3Q18常熟银行存款增速15.8%，高于上市银行平均水平。

　　其低不良率同样来自于三个方面：

　　(1)江苏省不良暴露较早，区域资产质量改善的驱动作用；(2)对公贷款占比持续压降。对公贷款的资产质量一般情况下要逊于零售贷款，而近年来，常熟银行对公贷款占比持续压降，已由4Q15的62.65%降至2Q18的51.80%。

　　(3)公司着力小微已近十年，经验丰富，模式先进，风控能力强。其小微客户的定位是个人经营性贷款客户，客户经理与之深度捆绑、随时接触，随时关注其信用情况；同时，常熟银行有严格的授信体系和管理模式，以“信贷工厂”模式来对信贷流程切片化管理。

　　三季度数据显示，公司归母净利润同比增长25.32%，全行业最好，但其目前估值低于招行和宁波近20%，估值被明显低估，这也是我们重点常熟银行的主要原因。我们可以从以下三个方面来观察：

　　(1)公司零售业务优势领先同业。零售贷款占比上，常熟银行占比48%，同招行，且高于宁波银行，宁波银行占比只有32%。

　　(2)资产质量高。从风险管控上，尤其是不良率上看，常熟银行的不良率也低于招行，同宁波的差不多。

　　(3)市值小。从市值角度来看，常熟市值显著低于招行和宁波。常熟银行市值151亿，宁波市值893亿，招行7137亿。

　　基于以上，可以看到常熟银行零售业务优势显著，且资产质量好，可以获得零售溢价和估值溢价。而作为市值只有151亿的上市银行，其也可以获得小股票的估值溢价。但常熟银行估值比招行、宁波低20%以上。从而我们认为：常熟银行被低估。

　　此文，三季报数据也显示公司资产质量还在进一步改善。三季度不良率与不良额实现“双降”，不良率只有1%，较年初下降14%；关注类贷款占比只有2.12%，较年初大幅下降54个BP；年化毛不良生成率只有0.05%，在上市银行中也处于领先水平。

　　综上所述，我们认为：常熟银行在经营策略和经营指标的表现上特色鲜明，而且独树一帜，从零售、资产质量和小市值股票角度看，其显著被低估。持续重点推荐。我们预测18/19年营业收入同比增长19%/22%，净利润同比增长29%/30%，EPS为0.74/0.96，PE为9.21/7.08，PB为1.31/1.13，给予买入评级，6个月目标价9元，上涨空间30%。

　　【中信建投电新】 王革

　　当升科技

　　推荐核心逻辑：公司三元正极领域龙头地位非常稳固，公司通过产品升级抓住新的红利，我们判断公司四季度毛利率有回升趋势。

　　第一，公司是正极行业龙头。公司在三元正极领域一直是行业引领者，也是市场上最纯的三元正极上市公司。从最新市占率看，根据高工锂电数据，18Q1-Q3公司三元材料出货量国内第一，市占率达到10%。从客户看，公司三元材料海外客户包括几大巨头， LG化学、三星SDI等，国内客户，有比亚迪、孚能、力神等龙头企业。我们认为从客户情况和今年市占率看，公司龙头地位是非常稳固的。

　　第二，公司正在抓住正极产业升级的红利。

　　从股价表现看，今年上半年4-6月公司股价涨过一波，市场的逻辑是看好811高镍三元正极量产预期，原因是811单吨的利润更丰厚，我测算下来，按照目前价格，应该是523正极的2倍。