北京校区模式成熟，异地扩张不断展开。公司在北京校区积累丰富的管理运营经验，市占率提升至34%(较同期+1pct)。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张，为学员提供高质量、标准化的服务，进一步建立自身品牌网络。目前，昆明、石家庄、荆州已开始招生，营收不断增加。截至2018年6月底，各地区市场占有率稳中有升，昆明市场占有率12.5%(较去年全年+3.32pct)，石家庄市场占有率3.64%(持平)，荆州市场占有率34%，公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业，拓展并巩固先发优势。

　　纵向延长产业链，横向多元化发展。公司积极拓展汽车综合服务领域产业链，提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务，股东旗下相关资源丰富，有望形成合力。同时，公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式，拓展航空培训市场，未来将为公司带来新的业绩增长点。

　　我们认为公司即将迎来业绩拐点，随着更多子公司建成并逐渐成熟，公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00，对应PE分别为20、17、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　【中信建投食品饮料】 安雅泽

　　颐海国际

　　颐海国际：海底捞扩张及三方渠道下沉，助力业绩持续高增长

　　颐海国际以火锅底料、火锅蘸料，复合调味料及小火锅四大品类为主，是海底捞的独家火锅底料供应商，2013从海底捞独立出来，16年在香港上市。控股股东也是海底捞的大股东。我们当前推荐颐海国际，主要逻辑如下：

　　一、行业层面，火锅是中式餐饮增速最快的分部，预计未来五年复合增速达10.2%，2022年达7077亿元。借助火锅餐饮业的繁荣发展，火锅调味料市场发展迅速，预计2020年火锅底料达255亿元(CAGR=15.3%)，火锅蘸料预计达55亿元。(CAGR=13.9%)。行业竞争激烈，中高端火锅底料市场集中度更高，颐海国际是中国最大的中高端火锅底料生产商，市场占比达34.7%，是德庄(10.7%)的三倍之多。

　　二、公司层面：

　　1、品牌，公司是海底捞独家火锅底料供应商，背靠海底捞品牌，直接受益其门店扩张，预计未来三年门店门店数量达到452、651和830家，关联方收入增速为48.37%、41.20%、29.25%；

　　2、渠道，三方收入占比从2013年42.79%增至2018H1的46.21%，增长迅速，经销商数量突破1000家，未来渠道有望继续向低线下沉，三方餐厅和电商协同发展，仍有较大提升空间，渠道多元化也降低依赖风险；

　　3、产品，创新力强，15年以来每年至少推出十款新品，去年新推出的小火锅，今年收入有望突破3亿，成为新的增长点。

　　三、投资建议：

　　在海底捞门店加速扩张的背景下，颐海国际作为独家火锅底料供应商的有望直接受益，同时，渠道下沉效果显著，未来经销商数量有望继续增加，推动三方收入持续增长，且产品端结构不断优化及新品层数不穷，继续贡献新的增长点。预计2018-2020年公司收入为25.16、35.67、47.43亿元，净利润为4.35、6.14、8.06亿元，同比增速为67.00%、40.95%、31.42%，对应EPS为0.42、0.59、0.77元，对应当前股价估值为46.92、33.29、25.33倍，维持买入评级。

　　【中信建投环保】 郑小波/冯佳

　　瀚蓝环境

　　我们12月的金股—瀚蓝环境。公司主要聚焦固废、供水、污水、燃气四大业务板块。

　　项目方面：在手项目充足，运营资产质量高，业绩增长确定性强。公司在手垃圾发电项目26个，总权益规模2.40万吨，运营中产能1.13万吨/天，占比47%；另外预计顺德、廊坊项目将在年底建成投运，合计新增权益运营产能13.5%，为19年固废业务增长提供支撑。在垃圾焚烧这块也是加快了项目的投资和建设，完成手头订单所需时间4-5年，年落地2000-3000吨产能。

　　公司污水处理规模58万立方米/日，收入贡献近2亿；供水产能1 36 万立方米/日，在建25万立方米/日，在手项目充足，运营资产质量高，业绩增长确定性强。

　　公司“南海模式”不断复制，固废业务步入发展快车道，全资子公司南海瀚蓝以3.7亿元收购赣州宏华环保有限责任公司100%股权，继佛山危废项目(9.3万吨/年)后，公司收购宏华环保(7.2万吨/年)成功实现省外扩张/业务扩张，打消市场疑虑。该项目焚烧、物化处理中心和填埋场一期(37万m3)的建设已经完成，可进入调试运营期，预计于2018年12月底正式投入运营，19年有望创造新的业绩增长点。

　　业绩方面：三季报业绩略超预期。公司前三季度实现营收35.85亿元，归母净利润7.43亿元，同比增36.30%。经营性现金流净额9.42亿元，同比增5.51%。公司成本管控较好，项目管理运营能力比较高效，在逆市中仍能保持高质量的增长。公司今年致力于降低供水的漏损率，提高垃圾发电业务的运营效率，前三季度毛利率较17年同期提升2.02个PCT至34.20%。18年前三季度期间费用率为12.11%，同比基本持平。ROE同比提升了2.86个PCT至13.67%，盈利能力显著提高。

　　资金方面：公司收到桂城水厂整体迁移工程补偿款1.6亿元，剩余2.9亿元预计于2018年12月给付，补偿款的按期给付及时补给公司流动资金，为公司正常运转提供强有力的保障。此外，公司拟公开发行不超过10亿元的可转债，募资用于三个垃圾发电项目资建设，有利于加快在手固废项目的投建，同时为后续市场的开拓提供资金保障。18年4月创冠(香港)将其8.62%的公司股份转让给国投电力控股，此次是国投第一次涉足固废处置业务，国投的央企背景资源料为公司的全国扩张提供支持。

　　公司优质的运营资产和良好现金流，在当前市场条件下实现业绩的超预期增长，同时公司估值非常便宜，18年动态PE13、14倍，19年只有11倍不到，是非常值得关注的优质标的。暂时不考虑宏华环保对公司业绩增厚贡献，维持18-20年归母净利润7.98、9.24、10.96亿元的预测，对应EPS为1.04、1.21、1.43元，维持“买入评级”。

　　【中信建投电子】 黄瑜/季清斌

　　扬杰科技

　　扬杰科技是我们电子团队持续跟踪的半导体板块优质标的，前一段时间也发布了公司深度报告，接下来简单和大家汇报下公司的发展逻辑。