一、事件概述
2月8日，公司发布公告，将自筹资金不超过29亿元，用于子公司贵州容百年产10万吨高镍正极材料生产线二期及后续项目。公司预计项目达产后可实现年收入105亿元左右，项目内部税后收益率为36.28%，投资回收期为5.22年。
二、分析与判断
贵州容百稳步扩产，预计将主要供货宁德时代等客户
公司此次扩产将主要生产以NCM811、NCA为主的高镍正极材料。在已有的1.5万吨一期产能基础上，二期1.5万吨产能将于2021年内完成建设，后续7万吨预计将于2024年前完成，建成后贵州容百年产能将达10万吨。扩产的目标客户预计主要是宁德时代四川宜宾基地等就近客户，根据宁德时代公告，宁德时代四川宜宾基地合计规划产能100GWh，公司为宁德时代高镍三元正极主供，将率先受益于客户需求增加。
高镍三元正极龙头扩产加速，2025年规划产能30万吨以上，将开启高速增长
2020年公司在国内高镍三元市场占比第一，市占率超过50%，得益于下游需求旺盛和高镍占比逐步提升，公司有望持续高增。目前公司4万吨产能接近满产，公司2021年将新增产能8万吨，全年有效产能预计将达到6万吨，我们预计公司2021年出货量可达5万吨以上。除贵州容百以外，湖北和韩国等工厂新产能也将快速投放，公司规划2025年产能将达到30万吨，进一步夯实行业领先地位。?受益于产能利用率提升，盈利水平将显著改善公司去年受疫情影响，预计出货量约2.5万吨，因产能利用率不足公司盈利水平较低，目前单吨盈利约0.8万元。今年公司下游需求高增订单饱满，预计产能利用率将大幅提升，经营效率也将显著改善，同时考虑到公司高镍产品占比和前驱体自供比率增长，预计今年公司单吨盈利有望逐步提升至1.2万/吨。
三、投资建议
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.98、5.57、8.29亿元，同比分别增长127%、181%、49%，当前股价对应2020-2022年PE分别为150、54、36倍。参考CS新能车指数180倍PE（TTM），考虑到公司是三元高镍全球龙头，持续扩产并有望维持高速增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
新能源汽车终端销售不及预期；三元高镍渗透率不及预期；新建产能投产进度低于预期。
29增持---1.621.85-2021-02-10
华润微：收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩
一、事件概述
2月9日，公司公告全资子公司华微控股与重庆西永拟签订《产权交易合同》。
二、分析与判断
收购重庆华微少数股权，进一步增厚公司业绩。
公司全资子公司华微控股与重庆西永拟签订《产权交易合同》，华微控股拟以14.43亿元收购重庆西永所持有的重庆华微9.41亿元股权（占重庆华微总股本的47.31%），收购资金中12.36亿来源于公司IPO超募资金和行使超额配售选择权的募集资金，2.07亿来源于自有资金。本次交易完成后重庆华微将成为公司的全资子公司。重庆华微2020年1-9月实现营收10.02亿元，占华润微2020年前三季度营收的20.49%，实现归母净利1.96亿元，占华润微2020年前三季度归母净利的28.53%。假设20Q4重庆华微净利润与20Q3保持一致，则预计2020全年重庆华微的净利润将达到2.69亿元，对应收购PE仅为11倍。预计本次收购少数股权后，将进一步增厚公司业绩。
重庆基地扩大产能布局，提升先进封测能力。
根据招股书数据显示，2018年公司无锡3条6英寸线年产能约247万片，无锡1条8英寸线产能约73万片，重庆1条8英寸线产能约60万片，重庆产能占公司全部产能的22%（折合8寸线），8寸线产能的45%。另根据公司公告，公司与重庆西永规划在未来共同发展12英寸晶圆生产线项目，该产线将采用90nm工艺，主要用于生产新一代功率半导体产品，并计划集中整合现有功率半导体封装测试资源，投资42亿元在重庆西永微电子产业园区新建功率半导体封测基地，进一步提升在封装测试环节的工艺技术与制造能力。预计随着未来两大项目的逐步实施投产，将进一步扩大公司功率半导体产能，提升先进封测的能力。
国内功率半导体IDM龙头，受益高景气周期实现量价齐升。
公司是国内功率半导体IDM龙头，主营功率半导体产品和晶圆代工业务。5G、新能源、物联网等新兴产业发展带动功率半导体产品需求快速提升，晶圆代工产能紧张，供不应求，产业呈现出需求强劲-产能满产-订单饱满-库存低位的行业格局，叠加公司未来的产能扩产，有望充分受益于半导体产业的高景气周期，实现量价齐升。
三、投资建议。
我们预计2020/2021/2022年公司归母净利为9.4/19.7/22.6亿元，对应PE为76/37/32倍。
当前申万半导体指数PE为93倍，考虑功率半导体的景气周期，以及公司的产能扩张和在国内功率IDM的龙头地位，首次覆盖，给予维持“推荐”评级。
四、风险提示。
行业景气不及预期；研发进展不及预期；产能爬坡不及预期。
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用友网络：战略并购大易云，完善HRSaaS产品布局
