事件：
    公司发布20Q4财报，四季度实现营收$981mn，环比减少9.37%，（三季报指引QoQ -10%--12%），同比增长16.9%。四季度实现毛利率18.0%，（三季报指引19%-21%），去年同期23.8%。净利润$229mn，同比增加202.1%，环比减少13.2%。21Q1指引收入环比增加7%-9%，毛利率为17%-19%。
    投资要点：
    全年多项财务指标创新高，先进制程受阻不改成熟制程旺盛需求公司全年业绩创新高，全年实现营收$3.91bn，净利实现$716mn，主要受益于消费电子、5G以及疫情居家需求带动下芯片用量上涨，晶圆代工行业产能紧张，尤其是成熟制程端产能需求旺盛带动全年营收增长。Q4单季度环比增长主要系政府补助未明显下滑（Q4为$123mn, Q3$141mn）且投资收益上升迅速（$105mn）。先进制程（14/28nm）占比从Q314.6%下滑至Q45%，受实体清单影响先进制程产能扩张与客户进展均存在不确定性。
    实体清单不确定性下聚焦成熟制程目前代工行业产能仍较为紧张，成熟制程需求强劲，我们预计公司成熟制程仍维持满载状态。公司预计今年资本开支为43亿美元，多数用于成熟工艺的扩产，少数用于先进工艺。产能计划今年成熟12英寸产线扩产1万片，成熟8英寸产线扩产不少于4.5万片。实体清单影响下，公司将加强第一代、第二代FinFET多元平台开发和布建，并拓展平台的可靠性及竞争力。
    盈利预测预期公司2020-2022年营业收入为274.70/304.22/344.67亿元，净利润43.34/30.48/35.51亿元，对应PE为98/ 139/ 119x，维持推荐评级。
    风险提示美国技术封锁风险；新产线折旧压缩公司净利润；技术研发不及预期；行业竞争加剧导致全球部分产能过剩，价格下滑。

18买入-14.060.00%1.051.38-2021-02-10

鲁西化工公司深度报告：崛起中的综合性化工平台

从化肥到新材料，公司实现从基础化工向综合性化工平台的升级。公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业，历经多年发展，产品已涵盖化工五大系列：包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，百余类产品：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇等，逐步实现基础化工向综合性化工平台的升级。
    中化集团入主成为公司实控人。中化集团下属中化投资以现金方式认购鲁西化工2020年7月非公开发行的全部股份， 公司2021年1月28日公告，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团55%的股权，并实际持有鲁西化工48.93%股权，成为公司实控人。
    新项目开工建设，未来有望再造鲁西。公司拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A 项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，未来有望再造鲁西。其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。
    油价上涨有望增厚煤化工企业利润。通过分析近十年原油-动力煤价差，以及国内主要的煤化工上市公司ROIC 情况，当油价上涨时，煤头ROIC较高，反之当油价下跌时ROIC 下降。考虑到全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益煤油价差扩大。
    把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE25.1/13.4/10.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：项目开工不及预期，原材料价格变动，需求不达预期

19买入-11.830.00%2.392.85-2021-02-10

招商蛇口1月销售数据点评：单月销售量价齐升，拿地力度略有收缩

事件：公司公告经营简况，1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%。
    单月销售量价齐升，Q1销售金额的增速有望超4成
    1月公司实现签约金额246.19亿元，YOY+106.92%；实现签约面积97.54万方，YOY+120.73%；对应销售均价25,240元/平米，YOY-6.26%，较上月均价提升6659元/平。1月公司销售量价齐升，主要源于当月货源较为充足。考虑到2020年1季度疫情影响带来的低基数效应，我们判断，公司在2021年Q1销售金额的增速有望超4成。
    单月新增项目以华东二线城市为主，拿地力度略有收缩
    1月新增项目9个，分别为南京（+2）、杭州（+3）、苏州、大连、深圳、东莞。以总地价口径计算，按城市能级划分，一线城市：二线城市＝9%：91%；按城市圈划分，环渤海：长三角：珠三角＝18%：70%：12%；按区域划分，华东：东北：华南＝70%：18%：12%，单月新增项目以华东地区的二线城市为主。
    新增土地面积35.5万方（环比+104%），新增规划建面83.1万方（环比+1%），新增总地价114.7亿元（环比+41%）。以权益口径看，新增权益土地面积28.3万方（环比+201%），新增权益建面66.3万方（环比+23%），权益地价93.8亿元（环比+61%）。
    1月拿地力度为46.6%，较上月力度收缩8.99pct，权益拿地力度为38.1%，较上月权益拿地力度提升1.56pct。从补货均价来看，1月新增项目楼面单价13802元/平米，较上月楼面价提升5634元/平米，楼面价的提升主要源于1月新获取项目中82%位于长三角和珠三角地区，拉高整体拿地均价（1月新增两个南京项目对应楼面价分别为16,461元/平米、20,977元/平米，三个杭州项目对应楼面价分别为5,553元/平米、25,944元/平米、15,569元/平米，苏州项目楼面价为9,592元/平米，大连项目楼面价为10,086元/平米，深圳项目楼面价为7,931元/平米，东莞项目楼面价为24,021元/平米）1月楼面价/销售均价为54.7%，较上月提升10.7pct，主要受月度拿地结构与推货结构扰动。
    投资建议：公司积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为165亿、189亿、226亿，对应EPS分别为2.08元、2.39元、2.85元，对应PE为5.69、4.96、4.15，维持“买入”评级。
    风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动

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顺丰控股：收购嘉里物流股权完善业务布局，定增夯实运营底盘