我们计算了2018年三季度的A/B指标,两指标分别从一定程度上代表公司未来的营收情况与现金流量情况,其中A指标总额为24.22亿元,同比+13.1%,全年公司营收望稳健上行;B指标总额28.53亿元,同比+24.1%,预计随着客户还款在年末持续推进,公司全年经营性现金流望改善。我们认为,公司的生产经营活动现已全面展开,进而对现金流有一定影响,但整体业绩已进入显著改善,预计全年生产将持续向好。
贵州、苏州林泉整合后协同性望快速提升,可受益航天业景气上行
贵州林泉是公司持股53.6%的子公司,主营电机、二次电源、遥测遥控设备、伺服控制系统,18H1营收3.77亿元,净利润61.69万元(主要受苏州林泉未弥补亏损影响)。贵州、苏州林泉合并事宜于10月12日公告,已完成工商变更登记,贵州林泉注册资本增至4.2亿元,预计将促进公司军民电机业务协同,市场竞争力、经营效益望快速提升。据航天科技集团,我国上半年航天发射已达18次,和全年18次发射次数相同;根据央视,今年航天科技集团计划实施35次发射,同比+94.44%,航天业景气周期已至,电机板块望受益行业增长、加快订单确认,实现年度收入与利润放量。
光通信器件领先企业,技术储备充分,19-20年通讯板块望获益5G发展
根据工业和信息化部规划,预计5G将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,天线、高频等光通信等细分板块未来有望充分受益5G行业发展。
盈利预测与评级:维持先前对公司业绩预测的判断,2018-2020年收入30.4337.1348.83亿元,净利润3.584.145.10亿元,EPS 0.830.971.19元/股,维持“买入”评级。
风险提示:应收账款回款延后带来现金流压力,5G行业发展不及预期。
商贸社服
7月金股:华致酒行
事件:公司公告2018年报,实现营收27.21亿,同比增长13.06%;实现归母净利2.25亿,同比增长10.94%;扣非后归母净利2.07亿,同比增长22.66%;EPS 1.29元。同时,公司计划每10股派发现金红利2元(含税)。
收入端:酒库扩张带动营收同比增长13.06%。①半年度:2018H1/H2分别实现营业收入14.23/12.97亿元,同比增长16.2%/9.8%;实现归母净利1.38/0.86亿元,同比增速为-1.1%/37.6%。②分季度:18Q1-Q4分别实现营业收入7.98/6.25/6.48/6.49亿元;归母净利6109.24/7707.33/6046.87/2623.84万元。③分产品:白酒销售收入占比90%以上。2018年白酒销售收入达25.52亿,占营业收入比重为93.80%,近4年白酒销售占主营业务收入比重均在90%以上,是公司最主要收入来源。④分渠道:华致酒库增长迅速,各渠道数量合计逾5000家。2018年,公司新发展华致酒库223家,已覆盖全国;零售门店556家,终端供应商62家。
盈利端:白酒毛利率提升拉动整体毛利率上升,销售费用拖累期间费用率微增。2018年公司毛利率为21.36%,同比上升1.06PCT;其中白酒行业毛利率20.88%,同比上升1.22PCT,拉动整体毛利率上升。归母净利率8.27%,受非经常性损益拖累,较2017年下滑0.16PCT。期间费用率合计10.61%,同比微增0.18PCT;其中,销售费用率7.94%,同比上升0.88PCT,系公司加大营销力度所致;管理费用率2.20%,同比下降0.39PCT,运营效率有所提升;财务费用率0.48%,同比下降0.30PCT,系汇兑损益增加所致。
经营端:核心酒品采购力度加大,备货充足。公司2018年白酒库存量245.38万升,同比大增44.22%。经营性现金流净额-2.41亿,主要系加大储备力度,采购酒品致购买商品支付现金显著提升31.56%所致;同时,预付账款3.42亿,同比增长4.8%。报告期内公司加大茅台、五粮液等主要酒品采购力度,畅销酒品备货充足,为19年业绩增长埋下伏笔。
公司定位:致力于成为全国最大精品酒水全渠道营销网络和B2B供应服务平台。上游:覆盖名酒/精品酒水全产品线,具备和品牌方合作开发新酒能力。下游全渠道营销网络包括品牌合作店(酒行/酒库)、扁平化营销网络(KA/零售网点/)、终端供应商,未来渠道存在快速扩张的成长性机会。
成长逻辑:①渠道扩张。②上游产品结构调整。
核心竞争力:①“保真”构建酒类流通渠道护城河。②外采能力保证增量货源。③产业信息化能力带动大数据联动。④老酒储备打开利润空间。
维持买入评级。根据2018年实际业绩,将19-20年净利润从3.3/4.4亿调整至3.2/4.0亿元,增速分别为41%/27%,EPS分别为1.37/1.74元/股,给予公司19年30 XPE,对应目标价41.1元。
风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不及预期,白酒需求放缓。
医药
7月金股:迈瑞医疗
行业、龙头、公司的三重溢价,市场预期差来自认知差
目前医药整体板块,市场担忧仿制药受到一致性评价和带量采购的冲击,对估值和业绩信心都不足,而医疗器械在目前时点,具有行业配置价值。政策利好、分级诊疗、国产资源配置倾斜、优质民企崛起都将带来产业与政策的共振效果,将逐步体现在上市公司中。行业经过2013-2015年医疗倡廉的洗礼,向着更加规范化的方向发展,有利于优秀公司发展。
医疗器械行业龙头优势显著,产品丰富,管理完善,收并购优势明显,同时器械行业具有明显的品牌效应,大多由行业龙头引领行业发展,具有优势叠加壁垒,因此可享受更高的溢价。