加速个护产品布局，渠道管理布局优化升级。产品方面，2018年新推出棉花柔巾，进军美妆和母婴棉柔巾新市场，并加快个人护理卫生巾等新品类开发。根据公司近日公告，公司完成工商登记变更，经营范围新增卫生用品、化妆品、无纺布制品、日用百货；子公司经营范围新增研发、生产和销售湿巾、卫生巾/裤型卫生巾、护垫、成人纸尿裤、美妆/卸妆棉片等个人护理产品。预计公司19年将加速研发和布局个人护理产品，将有望带来收入增量空间。渠道方面，加速空白区域覆盖，四大渠道共同发力构建全面销售网络，将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓，经销网络覆盖全国1200个城市，并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度，推进渠道下沉“扫除”空白区域；重点卖场转由直营，电商、商销持续加大开发力度。
生活用纸行业需求稳步增长，产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级，2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年，而2015年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升，存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品，抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳，2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨，环保督查趋严，加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨，净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升，未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计，预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%，未来增速将有较大幅度放缓。
公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势，持续增长动能清晰；原材料压力有效缓解，销量增长稳健，维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告，我们下调盈利预测，预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值：4.47/5.46/6.80亿元)，同比15.9%/25.0%/20.7%，对应PE25.6X/20.5X/16.9X。
风险提示：原材料价格波动，渠道开拓不及预期，新品销售不及预期。
银行
7月金股：工商银行
事件：4月29日，工商银行披露19年一季报。营收2355.0亿元，YOY+19.42%；拨备前利润1950.0亿元，YOY+23.92%；归母净利润820.1亿元，YOY +4.06%；ROE年化为14.35%；不良率1.51%，拨备覆盖率185.9%。
点评：
营收及PPOP增速均创1Q12以来新高，成本收入比下降
营收增速大幅回升。1Q19营收YoY+19.4%(对比1Q18仅为4.05%)，创1Q12以来的新高，与“四万亿”中后期的1Q10的19.8%接近。实际上，工行季度营收增速在1Q11达到30.3%的高点后，一季度的营收增速就再没有超过16%。该增速意味着383.0亿的增量。其中，净利息收入稳健增长，增速8.16%，若将其与其他非息收入合并看待，则增速达21.7%。中收显著回暖。工行中收基础较好，尽管18年有资管新规和股市低迷的影响，中收仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%，或受益于理财回暖和股市走牛。拨备前利润YOY +23.9%(1Q18仅4.2%)，也达到了12Q1以来的新高。19Q1成本收入比为16.41%，较1Q18下降2.8pct，低于其他5家大行。
宽信用下资产端扩张较快，存款保持较高增速
贷款稳步扩张。1Q19贷款YOY+9.4%，较上年同期提升2.1pct，在基数较大的情况下仍保持稳健的增速。投资增速维持在较高水平。在宽信用政策引导下，工行18H2投资增速已较18H1显著回升，19Q1保持在较高水平，达+15.7%，高于1Q18达7.1pct。对公贷款增速提升更显著。对公贷款YOY +7.18%，较1Q18上升4.48pct；而个贷增速较1Q18下降3.06 pct，或与加大对小微及民企信贷投放、且被要求18Q4小微贷款利率比一季度下降1 pct有关。净息差亦受此影响，1Q19年化达2.31%，同比上行仅1BP。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY +9.53%，基本保持稳定，存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%，负债结构进一步改善。
资产质量持续向好，未来资本补充力度较足
不良率连续下降，拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%，较上年末下降1BP，已连续9个季度下降；拨备覆盖率185.9%，较上年末提高10.1pct，自16年来保持稳步上升趋势。未来资本补充力度较足。19Q1末核心/一级资本充足率较18年末下降14/17BP。工行已于19年3月、4月分别发行550亿二级资本债，可补充二级资本。募资不超过700亿的优先股方案，已在4月获得银保监会批复；3月底董事会决议，拟发行不超过800亿的永续债，可用于补充其他一级资本。若上述方案成功发行，资本或将更加充裕。
投资建议：营收增速创近年新高，混业大趋势中或受益
资产端扩张较快，营收在高基数下增速仍大幅提升。资产质量担忧或不大，未来资本补充力度较足。预计19-21年净利润增速为5.8%/6.5%/7.1%，对应EPS为0.88/0.94/1.01，工行估值低且年初至今涨幅小，混业经营大趋势或受益，且货币政策微调有利于其资产端收益率提升。上调目标估值为1.1倍19年PB，目标价7.89元/股，维持增持评级。
风险提示：民企/小微指标使息差和资产质量承压；宏观环境不确定性加强。
非银行金融
7月金股：中信证券
中信证券是中信建投第四大股东，持股比例为5.58%
