迈瑞医疗20多年坚持研发投入,持续的高投入奠定了产品的技术优势;公司在美股主板上市,经历过严苛的资本监管,合规风控比较严格;迈瑞产品在美国主流市场销售,需要通过FDA准入认证,产品经历过严苛的准入认证和监管;公司关注质量体系和流程化平台建立,巨额的长期投入使得公司的管理更接近全球化标准。高标准、高投入、强监管下依然保持超出行业增速的增长,未来将继续保持竞争优势,而继续成长。
医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高
从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。
迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素
产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。
医疗器械高估值,具有内在价值
横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。
1、器械无专利悬崖,生命周期更久;
2、器械研发投入效率约为医药的2倍;
3、器械研发成功概率高于药品;
4、器械发展逻辑是螺旋式上升,因此市占率提升才是关键。
我们预测公司19-21年净利润为46.59/57.64/69.63亿元,对应EPS为3.83/4.74/5.73元/股,给与19年40X估值,目标价153.20元,维持“买入”评级。
风险提示:中美贸易战进度超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等。
食品饮料
7月金股1:五粮液
事件:五粮液发布2019年一季报,公司19Q1实现营收175.90亿元,同增26.57%;归母净利润64.75亿元,同增30.26%;EPS1.67元/股。
点评:
1、一季度实现开门红,国改红利持续释放。公司19Q1实现营收175.90亿元,归母净利润64.75亿元,分别同增26.57%和30.26%,业绩符合预期。公司一季度业绩增长来自于多方面:①报告期内真实需求旺盛,春节期间五粮液动销旺盛,且春节后五粮液批价持续维持在高位,部分经销商惜售;②产品结构进一步优化,五粮液持续塑造“1+3”品牌矩阵,打造“4+4”系列酒产品线,自18经销商大会至今持续推进高端品牌建设,不断推出新品,整改高仿中仿产品,从而带动报告期毛利率上升2.59个百分点以及吨价进一步提升。国改红利持续释放,费用率维持稳定,销售费用率和管理费用率略微上升0.02和0.13个百分点;
2、打款政策有所调整,预收款战略性下降。19Q1预收账款为48.53亿元,同比下降15.91%,环比下降27.64%。公司预收款的下降主要是因为公司主动调整打款政策拒绝了部分经销商打款。其意义在于:①进一步进行渠道管理,积极清理老普五社会库存;②为新普五上市铺路,新普五出厂价较高,老普五较低库存水平有望带来批价提升,新老普五有望实现价格衔接;③逐步接入数字化手段。新普五全面接入数字化控盘分利模式,目前调整打款政策战略性的拒绝部分经销商打款,有望在未来更全面的接入数字化手段;
3、批价有望继续提升,乐观展望下半年新普五业绩。普五批价有望提升至900元以上,批价的提升既体现了五粮液品牌持续回归也体现了产品的真实需求旺盛。公司将于19年6月推出新普五,出厂价预计为879-889元,结合公司及产品近期一系列表现:①价格方面可实现平稳过渡,调整打款政策、推出收藏版普五、提批价以及清理同质化产品树立高端形象为新普五高出厂价铺路;②真实需求持续旺盛,新普五需求大概率无须担心;③控盘分利、数字化赋能以及雷霆行动等手段保障提价有效落实。因此,对下半年新普五业绩作出乐观展望。
目标空间:由于公司产品矩阵升级优化,国企改革有序推进,我们预测19-21年收入分别为480、567、652亿元,同增20%、18%、15%;19-21年净利润分别为171、206、243亿元,同增28%、20%、18%;eps分别为4.41,5.31,6.26元/股。此外,公司采用控盘分利等手段内部持续优化,给予五粮液19年29倍市盈率,目标价为127.6元,25%增长空间。
风险提示:改革不达预期风险,终端需求下降风险。
7月金股2:伊利股份
事件:
(1)伊利发布回购进展公告,截至2019年5月31日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份66,344,323股,占公司总股本的比例为1.0881%(2)发改委印发《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》,大力实施国产婴幼儿配方乳粉“品质提升、产业升级、品牌培育”行动计划。(3)伊利液态奶生产基地落户大庆林甸,系东北地区最大液态奶生产基地。
点评:
1、股份回购迅速推进,彰显股价低估和公司信心