以制造业厂房和物流中心建设为主要需求的剪叉呈现增速放缓，与18年底各设备厂销售优惠政策结算提前刺激了销量有关。18年工业土地新增量保持了20%的增速，且近期以注塑机为代表的设备订单陆续回暖，我们认为Q3整体制造业投资将恢复增长，剪叉需求将提升。

　　盈利预测及投资建议：公司的产品、品牌优势、规模优势和海外客户开发能力已经数年验证，因此在中美市场景气度持续向好、新产能陆续投放并实现产能爬坡的背景下，公司在未来几年有望保持高速增长。根据一季报各项费用率变化，我们调整公司盈利预测，19~21年净利润调整至7.27亿(前值7.34亿)、9.43亿(前值9.76亿)和12.9亿元(前值13.3亿)，EPS为2.93、3.81和5.19元，维持“买入”评级。

　　风险提示：中国、美国经济下行导致出口需求减弱；中美贸易摩擦导致关税提高影响出口增长；原材料涨价或汇率波动影响盈利能力；新产能释放低于预期影响未来业绩增长。

　　7月金股2:三一重工

　　三一重工发布2019一季报，收入212.95亿，同比增加75.14%，归母净利润32.21亿，同比增加114.71%，扣非归母净利润31.05亿，同比增加150.05%，经营性净现金流38.23亿，同比增加47.49%，毛利率30.72%，同比下降1.2pct，环比18Q4增加1.6pct，净利率15.61%，同比增加2.84pct，加权平均ROE为9.70%，同比增加3.99pct。

　　19Q1毛利率环比18Q4增1.6pct，经营性净现金流表现亮眼

　　2019Q1公司综合毛利率30.72%，较18Q4增加1.6pct，我们判断可能的原因包括后周期的起重机和混凝土机械盈利恢复、中大挖占比环比提升等。同时公司经营性净现金流为38.23亿，依然超过净利润(33.25亿)，其中销售商品、提供劳务收到的现金为182.34亿，占当期收入的比例为85.63%，公司前期严格控制销售政策的效果逐渐显现，在行业竞争大幅加剧背景下现金流表现依然亮眼。

　　期间费用率持续下降，盈利弹性加速释放

　　2019Q1公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别为6.75%、4.65%和0.57%，分别同比降低2.17pct、0.51pct和2.93pct，合计降低5.61pct。财务费用中利息收入1.17亿，超过同期利息费用(1.16亿)，表明公司当前现金流充足，也与经营性净现金流大幅增加、长期负债占比下降相互印证。

　　Q1三一挖机市占率提升3.1pct，中大挖竞争力提升明显

　　2019Q1，挖机行业销量74779台，同比增加24.5%，国内大挖、中挖、小挖同比增速分别为9.2%、24%和27.5%，三一挖机总销量为19592台，同比增加52.3%，市占率为26.2%，较18年提升3.1pct，其中大挖、中挖、小挖销量增速分别为33.6%、55.9%和55.7%，中大挖增速大幅高于行业增速，公司销量结构持续优化。Q1挖机行业累计出口5495台，同比增加32.5%，其中三一出口1934台，占比为35.2%。预计4月挖掘机销量3万台左右，同比增速10%左右，高基数下增速依旧可观，三一市占率有望稳中有升。

　　后周期起重机、混凝土机械渐入佳境，有力支撑全年业绩

　　2019Q1汽车、履带、随车起重机行业销量分别为12415台、653台、5229台，同比增速分别为70%、70%和43%，三一汽车起重机销量为3187台，同比增加120.9%，市占率25.7%，较18年提升3.4pct，居行业前三。同期混凝土机械保持高增速，伴随销售渠道下沉，农村市场贡献重要增量，规模效应和产品结构调整(高毛利泵车占比提高)有望带动毛利率提升，2018年公司混凝土机械毛利率为25.24%，上一轮行业高点时曾超过40%，向上仍有较大修复空间。

　　短期受政策影响股价有所波动，当期估值重回低位

　　4月22日政治局会议提出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，市场开始担心逆周期调控力度收紧，但值得注意的是会议除经济形势分析外，还讨论了脱贫攻坚，2018年是脱贫攻坚战三年行动的第1年，并且2020年面临GDP较2010年翻番的任务，意味着今明两年需保持6.2%左右GDP增速，保增长任务依旧艰巨。我们认为下一阶段的宏观政策将会是相机抉择的过程，政策导向会根据实际情况进行调整，对未来工程机械需求不必过度悲观。

　　盈利预测与投资评级：根据公司一季报微调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为102亿(前值101.87亿)、122.5亿(前值122.1亿)和135.2亿(前值134.5亿)，当前市值对应PE不足10倍，持续重点推荐，维持“买入”评级！

　　风险提示：基建项目落地不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

　　国防军工

　　7月金股：航天电器

　　事件：单季度营收与净利润增速超45%，全年经营业绩目标可期

　　10月25日晚三季报发布，公司Q3营收7.92亿元，同比+49.86%，归母扣非净利润1.07亿元，同比+45.02%。从单季度口径来看，公司业绩得到了较大程度提高，我们预计，本次单季度业绩改善主要是军改影响逐渐消除、公司订单确认加速所致，在此背景下，公司全年的3.27-3.89亿元净利润目标(对应5%-25%增幅)可期。

　　各项报表项目共同指向业绩改善，A/B指标上行，望助推全年生产经营

　　从资产负债表和现金流量表项目来看，公司Q3存货为4.44亿元，同比+35.2%，主要由公司产品订单增加、物料采购适度加大所致；预收款项0.18亿元，同比+43.9%，主要由客户的预付款增加所致；应收账款22.88亿元，同比+85.5%，应收票据5.64亿元，较年初下降-47.0%，主要由营收同比增长显著、公司较多采用商业票据背书转让方式与供应商结算货款所致。此外，经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿元，同比-731.32%，主要是公司货款回笼低于预期，同时适度加大了产品订单生产所需物料采购，材料采购、外协加工费等支付的现金相应增加所致。