日系景气度高涨，利好广汽集团。战略方面，公司已推出“1513”战略，做强做实研发、整车、零部件、商贸服务和金融服务五大板块，同时全力发展自主品牌，着力实现电动化、国际化、网联化三大方面的突破。业绩方面，日系双雄“广本、广丰”持续超预期表现促进四季度集团投资收益增长；预计2018-2020年归母净利润分别为123/132/143亿元（等同于139/150/162亿港元），由于公司股本于2018年6月扩张50%，EPS分别从2.26/2.91/3.50港元下调至1.36/1.47/1.59港元，对应H股PE 5.5/5.1/4.7倍。从传统乘用车周期角度出发，目前广汽旗下日系品牌景气度高涨，数据跑赢行业且跑赢其他所有派系，短期内市场对公司投资情绪有望改善；我们继续给予公司“买入”评级，目标价由22.60港元（不复权）下调至9.5港元。
风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；四季度集团资产减值规模风险。
电力设备与新能源
1月金股：宁德时代
事件：宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）与浙江吉润汽车有限公司（下称“浙江吉润”）已于2018年12月20日签署合资经营合同，拟共同出资设立合资公司。合资公司注册资本10亿元人民币，双方以现金方式出资，其中宁德时代持股比例为51%，浙江吉润持股比例为49%。合资公司主要负责锂离子电池等开发、生产和销售及售后服务。
点评：
【践行类上汽、广汽合作模式，深化与吉利合作】。在此合同之前，宁德时代已与上汽，北汽，东风等主流车企签署类似合作协议。2018年7月成立时代广汽（注册资本10亿元，宁德时代出资比例51%，广汽出资比例49%）和广汽时代（注册资本1亿元，宁德时代出资比例49%，广汽出资比例51%），2017年成立时代上汽（宁德时代出资比例51%，上汽出资比例49%）与上汽时代（宁德时代出资比例49%，上汽出资比例51%），都采用设立包括动力电池电芯和系统两个合资公司。除此之外，在2018年4月，宁德时代与东风集团合资成立东风时代（各占50%）以开发动力电池系统。
【本次合资公司注册资本为10亿元人民币，具体投资金额仍需等待】。根据宁德时代招股说明书披露，24GWh产能投需产线投资98.6亿元，即1GWh需要4.1亿的投资。由于生产技术的改良，生产效率的提升，预计今年1GWh所需的投入将会降为3亿左右。合资公司的投资规模尚未披露，同样注册资本为10亿元的时代广汽一期投资规模为46.26亿元。
【合作的根本原因在于保证优质电池产能供应】。市场诟病中游电池行业供过于求，却忽略了该行业技术壁垒高，产品差异化强，本质上优质电池产能短缺。今年1-10月，国内动力电池累计装机总量约34.7Gwh，其中宁德时代以14.3GWh排名第一，占比41.18%。吉利汽车在自身拥有浙江衡远电池子公司的情况下，还与宁德时代成立合资公司，充分说明行业壁垒比市场想象更高，而高端产能将依然是未来几年整车厂争夺的核心资源。而宁德与上汽、广汽、吉利、东风等合作，在龙头车企全覆盖的道路踏实前进，未来龙头地位难以撼动。
总结：整车厂与宁德时代深度绑定，根本原因在于中游电池行业壁垒高，产品差异化强。此前，宁德时代已有与上汽、东风以及广汽合作办企的先例，本次合资，公司注册资本为10亿元人民币，，实际投资规模尚未披露。
投资建议：我们维持2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为35.4亿、45.3亿、56.5亿，eps为1.61、2.06、2.58元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。
机械
1月金股1：恒立液压
恒立液压发布三季报，业绩再次大超市场预期：公司前三季度收入31.6亿，同比+55.92%，归母净利润7.19亿，同比+160.38%，扣非归母净利润6.2亿，同比+136.12%；毛利率35.87%，同比+4.49pct，环比+1.27pct；经营活动净现金流3.71亿，同比+227.30%；加权平均ROE17.38%，同比+9.71pct。Q3单季收入9.96亿，同比+49.19%，归母净利润2.56亿，同比+123.31%，毛利率38.65%，同比+0.59pct，环比+3.55pct。公司业绩再次大超市场预期，主要原因为挖机专用油缸量价齐升、主控泵阀业务放量、规模效应下费用率下降以及人民币贬值带来的汇兑收益。
挖机油缸市占率稳居行业首位，前三季度收入同比增加70.46%：公司挖机油缸市占率约50%，稳居行业首位，前三季度收入同比增加70.46%，主要原因是市占率提升、二季度涨价以及中大挖销量火爆带来的销量结构变化。公司当前挖机油缸产能约为45万条，上半年销量22.6万条，产能应用饱满。尽管三季度为行业传统淡季，但考虑四季度主机厂存在一定备货现象，预计全年仍保持满产状态。
小挖泵阀已经实现量产，产品获得主流主机厂认可：前三季度，子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升，液压科技的液压泵阀收入同比增长325.12%。目前公司小挖泵阀已经量产，并且已经实现对三一、徐工、柳工(000528,股吧)等国内主流主机厂供货，未来中大挖泵阀值得期待。
非标油缸下游应用不断拓展，收入波动有望得到平滑：公司非标油缸下游应用领域正逐渐从盾构机向起重机、高空作业平台等领域拓展，海外大客户实现一定突破。上半年非标油缸部分产能被挖机油缸占用，销量增速19%，收入增速29%，下半年这一因素有望得到缓解，非标油缸销量提升有望平滑挖机油缸带来的收入波动性。
人民币贬值+规模效应带动费用率下降，业绩弹性进一步释放：前三季度销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别为2.73%、8.15%和-1.37%，分别同比下降0.83pct、1.02pct和4.29pct，期间费用率合计9.51%，同比下降6.13pct。其中销售和管理费用率下降主要原因是泵阀业务放量后带来的规模效应，而财务费用率大幅下降主要原因是人民币贬值带来的汇兑收益和大量货币资金带来的利息收入。根据我们的测算，若公司Q3账面净美元资产与中报一致（1.62亿），则年初至今累计汇兑收益5500万以上，占收入比例1.7%以上。
