事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长11.70%，扣除非经常性损益后净利润2.89亿元，同比增长17.01%。其中四季度实现营业收入7.45亿元，同比增长36.83%，归母净利润0.80亿元，同比增长83.79%。
点评：
抗氧化剂景气下行、毛利率同比下降。凭借产品、技术、品牌和服务优势，公司高分子添加剂销量继续增长，全年产销量分别为6.03万吨和6.03万吨，同比增长25.57%和44.54%，全年实现营业收入24.83亿元，毛利率27.25%，同比下降1.99pct。其中抗氧化剂销量3.09万吨，实现营业收入9.58亿元，因竞争对手临沂三丰搬迁扩产、巴斯夫上海工厂搬迁投产，供给端短期内大幅提升致景气下滑，2020年H1、H2售价分别为3.28万元/吨和2.96万元/吨，光稳定剂销量1.99万吨，实现营业收入12.37亿元，受阻胺光稳定剂继续维持景气，2020年H1、H2售价分别为6.28万元/吨和6.18万元/吨。
新项目建设稳步推进、研发力度持续增强。2020年，公司利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产；利安隆珠海项目建设稳步推进，预计2021年四季度建成投产。2020年公司全年研发投入1.02亿元，同比增长27.71%，通过持续加码研发，公司开发出高端的抗氧化剂、高性能三嗪类紫外线吸收剂（UVA）新产品，以及代表受阻胺类光稳定剂（HALS）未来发展方向的NOR型新产品，进一步完善了公司的高端产品系列，丰富了公司抗氧剂和光稳定剂的产品结构，同时公司开发聚氨酯海绵抗老化配方，木塑耐UV老化配方、245乳液产品，聚烯烃专用助剂等系列U-pack产品，提高了客户粘性。与此同时，针对开发现有产品，公司积极开发新工艺以降低成本。
拟收购泰康股份进军润滑油添加剂。2020年12月，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背等45名自然人所持的润滑油添加剂企业泰康股份合计92.21%股权，作价暂定为5.96亿元。润滑油添加剂行业具有市场大、竞争格局好的特点，据克莱恩及上海市润滑油品行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模将从2018年的143亿美元稳步增长到2023年的185亿美元，到2023年我国润滑油添加剂需求量全球占比将达20.6%，规模达38.11亿美元，整体市场为公司主营业务高分子添加剂的1.5倍。其中国际四大润滑油添加剂公司路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿长期占据全球85%以上的市场份额，国内主要的民营润滑油添加剂企业也只有康泰股份、瑞丰新材和无锡南方三家具有一定的规模，竞争格局较好。在公司抗老化业务持续稳定增长的情况下，公司管理层谋进行新的产业布局，有利于保障公司的长期成长。
盈利预测：因疫情逐步得到控制，修正2021-2022年公司归母净利润分别为3.80/4.66亿元（调整前预测值为3.50/4.47亿元），同时新增2023年归母净利润预测值5.96亿元，对应PE分别为18/15/12倍。因公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一，产品覆盖抗老化剂、光稳定剂等主要品类，长期成长无碍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料采购成本波动风险；环保和安全生产的风险；公司快速扩张带来的管理风险。
30买入346.00257.9034.16%4.904.562021-03-10
山西汾酒：全年盈利超预期，看好2021Q1开局
事件：公司公布2020年业绩快报。2020年营业收入预计为139.96亿元，同比增长17.69%；归母净利润为31.06亿元，同比增长57.75%。据此测算20Q4营业收入为36.22亿元，同比增长33.36%；20Q4归母净利润为6.45亿元，同比增长150.76%。年报超市场预期。
全年营收和归母净利超预期，十三五表现优秀，圆满收官。十三五期间，公司国企改革深入实践，释放增长动能，增长表现优异，期间收入CAGR约为27%，位居板块前列。2020年在疫情冲击之下，公司目标不调，任务不减，疫情影响小，恢复快，体现了强增长势能。2020年收入增长逐季加速（Q1~Q4同比增速分别为1.7%、18.4%、25.2%、33.4%），“两个结构”调节抗风险能力强，清香消费氛围日盛，全国化布局进展顺利。参考产品收入结构及调研反馈，估算2020年青花系列增长约35~40%，玻汾增长约30%，巴拿马约20%，老白汾保持平稳。2020Q4归母净利实现高增，预计产品结构提升和销售费用率弹性明显。
全国化加档提速，优势省份增加，十四五“汾酒速度”继续可期。据中华网等媒体报道，通过稳秩序、盯渠道、树品牌、谋发展，2020年公司全国化布局取得有力推进，可掌控终端数量已突破85万家，亿元市场达17个，长江以南市场平均增速超过50%，省外市场收入占比过半并继续提升。根据公司十四五规划，未来3年将重点谋求长江以南市场的显著突破，产品结构优化+全国化持续推进是十四五增长主线，我们认为公司省外市场渐入佳境，势头不减，高端化已经开始破局，复兴版青花30市场表现乐观。青花系列既是汾酒深度全国化的产品主力，也是引领汾酒品牌复兴的必然载体，预计十四五青花系列占比提升幅度较大。根据历年经销商大会信息，青花系列2017年以来估测年均增速在40%以上，表现优异。在前期报告里我们分析认为汾酒相较于其他次高端具有更佳的品牌高端化前景，我们认为2020年推出的青花30复兴版有望如2015年的国窖1573，在未来5年实现高速增长。青30复兴版在包装设计上与原有产品进行有意区分，在渠道运作上精选经销商和终端，同华致、永辉、ole、酒便利等合作增强陈列和品牌露出，对经销商执行严格配额。春节以来经销商反馈青花系列价盘表现优秀，看好2021年青花系列稳步实现价格过渡，复兴30站稳千元价格带。玻汾目前保持畅销，预计价格上移趋势有望延续。
2021开局良好，增长领先可期。2020年公司复兴版费用前置化投入，首批发货市场表现达到预期，2021年春节部分省份已经实现二次甚至三次回款。2021年春节前回款进度显著优于往期，我们草根调研显示截止春节前山东、华东、两湖等地回款进度均超出40%，省内反馈亦佳，我们认为开局优秀，全年在百亿以上酒企中增速领先可期。
投资建议：我们预计公司2020-2022年每股收益为3.54、4.90、6.41元，对应PE分别为72.8、52.6、40.2x，给予买入-A评级。给予目标价346元，对应2022PE54x。
风险提示：疫情存在反复可能从而影响消费场景；估值分歧；千元价位可能低于预期。
31买入-257.900.00%4.973.422021-03-10
山西汾酒：业绩再超预期，向上势能强劲
