2020年业绩大幅领先行业，青花和玻汾快速增长，全国化提速。
    （1）改革释放制度红利，高管和员工积极性高，信心持续增强。根据汾酒公众号消息，11月 6日，汾酒整体升格，列入省管重要骨干企业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。
    （2）坚持“抓两头、带中间”产品策略，根据糖酒快讯，经销商大会上，汾酒表示 2020年实现青花汾酒同比增速达 30%以上，我们判断玻汾也可实现 30%左右增长，巴拿马保持稳健态势。公司还加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破。
    （3）2020年全国化提速。截至 2020年底，汾酒可掌控终端数量已突破 85万家，亿元市场 17个，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长，长江以南市场平均增速超过 50%。
    2020年净利率大幅提升 5.6pct 至 22%，预计未来盈利能力还有较大改善空间。从 1-3Q20来看，营业税金率、所得税率、少数股东权益比率都出现明显下降，4Q20我们判断期间费用率和营业税金率都得到了有效控制。随着销售规模的扩大和治理结构改善，公司盈利能力改善空间巨大，有望向同类企业靠拢。
    近期股价回调，汾酒迎来了较好的长期布局时点。2021年是十四五开局第一年，酒厂有动力做好开门红，汾酒市场扩张动力强劲，我们判断 1季度可实现 35%的计划进度，有望在高基数上实现 50%以上高增长。青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环，复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，我们判断成功的概率较大，有望成为该价格带的主力玩家。展望十四五，汾酒仍有较大的成长空间，有望维持较快增速，继续大幅超越行业 。
    估值根据业绩快报，我们小幅上调 2020年业绩预测，预计 2020-2022年 EPS分别为 3.56、4.97、6.49元，21-22年同比增 40%、31%。近期股价回调，汾酒迎来了较好的长期布局时点，维持买入评级。
    评级面临的主要风险渠道库存超预期，市场风格切换，省外扩张不及预期。

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山西汾酒2020年业绩快报点评：业绩靓丽增长，复兴持续进行

事件：公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营收140亿元，同比+17.7%，实现归母净利润31.1亿元，同比+57.8%；其中20Q4营收27.5亿元，同比+31.5%，归母净利润6.5亿元，同比+165.4%；收入和归母净利润达到业绩预增区间中部偏上位置。
    青化、玻汾双轮驱动，产品结构加速升级。2020年疫情冲击下，公司坚持“抓两头、带中间”的产品策略。玻汾性价比优势凸显，疫情下保持稳健增长；受益于直接提价和品牌势能释放，青花全年增速30%以上，带动中高档产品占比提升，产品结构加速优化；定位腰部的巴拿马和老白汾20H2恢复正常增长，竹叶青配制酒快速放量态势良好。此外，公司推出青30·复兴版发力高端，依托强品牌力和清香型特色，复兴版有望在高端酒占据一席之地。
    全国化扩张效果显著，渠道下沉有序推进。1、公司继续推进“1357”市场策略，2020年省外收入占比提升至60%，省外过亿市场数量达17个，长江以南市场增速保持50%以上，全国化高速扩张势头不减。2、汾酒大量扩招营销团队，推动营销组织持续下沉，设立十个直属管理区，加强可控终端网点建设，当前可掌控终端数量突破85万家，渠道分销能力和精细化程度实质提升。3、在当前名酒引流效应显著的背景下，汾酒受到经销商的强烈追捧，省外经销商数量继续快速增长，且大商、优商占比不断提升，经销商素质实现历史突破。
    “十三五”圆满收官，开启复兴新征程。1、2020年是“十三五”的收官之年，疫情冲击下，汾酒营收和业绩增速领跑一线名酒，发展势能和增长定力超出市场预期，长期高质量增长基础扎实。2、汾酒以“赢”字定位“十四五”，未来五年公司将延续“汾酒速度”的基调，全力推进13344营销改革作战计划，继续推动品牌复兴、结构升级和全国化扩张。在品牌势能和改革红利加速释放下，未来五年汾酒仍处于产品结构升级和全国化高速扩张的黄金时期，未来增长依旧乐观。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为140亿元、177亿元、216亿元，归母净利润分别为31亿元、41亿元、52亿元，EPS分别为3.56元、4.68元、5.96元，对应动态PE分别为72倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场开拓或不及预期。

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山东玻纤:受益行业热度不减，玻纤主业迅速成长