事件：中环股份发布2020年年报，2020年实现营业收入190.6亿元，同比+12.8%；实现净利润14.8亿元，同比+17.0%；实现归母净利润10.9亿元，同比增长20.5%；经营性现金流净额达28.6亿元。2020年公司通过混改，TCL科技成为大股东，经营效率与质量得到改善，成功完成年度预算目标。
光伏硅片产能、销量稳步提升，2021年预计G12出货占比将提升。2020年公司光伏新能源产业实现营业收入173.6亿元，同比增长12.4%；光伏硅片实现销售63.3亿片，同比增长24.9%。2020年底，公司单晶总产能达55GW,其中G12占比40%；2021年产能预计到达85GW，2023年达到135GW，新增量以G12为主。结合行业硅料供需偏紧现状，我们预计公司2021年硅片出货约55-60GW，其中G12出货约30-35GW。2021年2月，业内最大单体单晶硅投资项目--宁夏中环六期项目（50GW）签约落地，契合碳达峰、碳中和战略，公司将持续保持在硅片环节的产能和技术领先地位。
12寸晶圆取得积极进展，继续保持功率半导体领先提升先进制程能力。2020年公司半导体材料产业实现营业收入15.2亿元，同比增长22.7%，实现销售627.25百万平方英寸，同比增长38.74%。12寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5寸、6寸、8寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户，海外销售占比达40%。2021年，公司将加大内蒙古、天津、江苏基地投资和资产结构调整，我们认为，有序的推动公司产品对各类功率半导体芯片、集成电路芯片的覆盖，后续公司将在半导体领域取得持续进步。
维持“买入”评级：根据公司产能和出货量规划、以及对210尺寸硅片的出货情况预测，我们小幅上调公司21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润20.63/27.62/36.80亿元（原值为20.13/25.41亿元），对应EPS分别为0.68/0.91/1.21元，当前股价对应21年PE为36倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，赛道优良，竞争格局集中，公司推出的技术革新产品G12超大硅片领先于行业，具有长期成长逻辑；同时，半导体硅片使得公司具有科技类属性，12寸半导体硅片也已实现量产，随着光伏和半导体硅片规划产能释放和下游需求回暖，公司业绩向好趋势明显，维持“买入”评级。
风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。
15买入18.0010.8166.51%1.291.002021-03-11
山东玻纤：成长性值得关注，受益行业高景气
20FY 业绩符合预期， 受益行业高景气， 成长可期， 维持“买入”评级 公司发布 20年年报， 20FY 实现营收 20.0亿元， yoy+10.2%，归母净利润 1.7亿元， yoy+17.8%， 接近前期业绩预告上沿，符合我们预期。 玻纤行业 供需格局明显优化，看好本轮景气向上持续性， 看好现阶段玻纤纱价格支 撑，公司 21年吨净利或明显改善。 公司玻纤纱产能稳步提升，作为二线龙 头，成长性值得关注。 我们预计公司 21-23年归母净利分别为 5.0/6.5/7.9亿，维持“买入”评级。
产能增加贡献收入增量，成本降幅明显， 净利率小幅提升 公司 20年收入同增 10.2%，主因 8万吨特种纤维 4Q20投产，玻纤纱销量 同增 14.9%至 37.7万吨。疫情影响需求，玻纤产品单价同减 3.0%至 4,448元，但 4Q20起需求好转，玻纤纱价格迎来较大幅度上调部分对冲全年影 响。 20年综合毛利率同减 0.5pct 至 27.9%，主因玻纤产品全年均价较低， 同时会计政策变化部分销售费用调整至营业成本有一定影响，同期玻纤产 品毛利率同减 0.6pct 至 28.3%，吨玻纤产品成本同减 2.2%至 3,191元（因营 业成本测算口径变化，实际吨成本降幅更高）。
递延所得税增加影响，有效 所得税税率同比提升 4.1pct 至 18.8%。综合来看，玻纤产品生产成本下降 有效抵消全年玻纤产品价格对盈利能力拖累， 20年公司归母净利率同增 0.5pct 至 8.6%。 玻纤行业供需格局明显优化，价格持续上调，看好本轮景气向上持续性 需求角度，主要领域（建筑、电子、交通）等渗透率均存在提升空间及动 力，平价时代风电行业发展节奏不悲观， 21年全球进入经济复苏周期，玻 纤需求短期有支撑，长期有空间。供给角度， 不考虑冷修影响，测算 21/ 22年玻纤纱产能增量分别为 55/33万吨，产能投放节奏较前期明显放缓，且 玻纤行业十四五规划将中长期产能有序投放置于更重要位置。供需格局明 显优化， 20Q4起玻纤价格已有明显提升， 且 21年玻纤纱价格仍有进一步 上调。
行业景气度已有明显改善，看好持续性，我们认为现阶段玻纤纱价 格有较强支撑。 预计 21-23年归母净利 YoY189%/ 30%/ 22%，维持“买入”评级 公司现阶段产能国内第四、全球第七，后续有效产能持续增加或有一定持 续性（ 8万吨 C-CR 产线 21年贡献有效产能增量，沂水 3线 6万吨技改升 级至 10万吨贡献 22/23年有效产能增量），公司成长性值得期待。行业供 需格局优化，看好本轮景气向上持续性。我们维持 21/22年盈利预测 5.0/6.5亿，新增 23年归母净利预测为 7.9亿， 预计 21-23年 YoY 分别为 189%/ 30%/ 22%， 当前可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 18倍，认可给予 21年 18倍 PE，对应目标价 18.00元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求低于预期、行业供给超预期、公司产能投放节奏低于预期
16买入47.0037.3425.87%1.091.032021-03-11
华兰生物：流感疫苗销售推动Q4业绩大增
