事件：公司公布年报，20年实现营收4.31亿元/-40.36%，实现归母净利0.7亿元/-65.36%，扣非归母净利0.71亿元/-65.10%。单Q4实现营收1.57亿元/-4.34%，实现归母净利0.22亿元/+17.56%，扣非归母净利0.25亿元/+6.8%。
    核心观点疫情影响下公司业绩下滑，下半年营收回暖明显。公司索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务营收2.10/0.68/1.06/0.13亿元，同比-36.50%/-61.63%/-11.00%/-51.51%，其中（1）索道业务下滑主要源自游客人数下滑，2020年索道接待客流278.54万人次/-41.69%，平均客单价75.55元/+8.91%，有所提升；（2）印象丽江20年5月21日恢复营业，共计接待游客65.14万人次/-64.97%，5-12月场均接待游客1770人次，已恢复至19年同期八成。公司20年Q1/Q2/Q3/Q4营收增速为-67.77%/-71.96%/-25.34%/-4.34%，2020H1/H2游客增速分别为-68.99%/-20.25%,下半年营收、客流回暖明显。
    新收入准则下销售费用率下降3.77pct，管理费用率随营收逐步恢复有望下行。公司20年毛利率55.54%/-11.54%，净利率16.35%/-11.80pct，业绩好于预期。政策扶持下公司减免税收及保险支出0.41亿元。从费用率细项来看，公司20年销售费用率5.74%/-3.77pct,主要原因系收入准则变动，旧收入准则下公司销售费用率9.07%/-0.45pct。20年管理费用率29.25%/+10.40pct，主要原因系公司成本较为刚性，受营收下滑影响费用率提高明显，后续随着营收逐步回暖费用率有望下行。
    展望后续，21年Q1虽然受疫情干扰，但相较于20年受影响较小，21年Q1仍有望保持业绩增速。当前全国疫情基本得到控制，后续游客人数、营收有望逐步恢复；长期看，丽江坐拥国内游最顶级自然资源，随着月光城项目的落地（月光城英迪格酒店已于21年3月开业，客房数102个）、摩梭小镇项目的进一步建设，公司营收有望增加，盈利能力有望持续向好。
    财务预测与投资建议伴随全国疫情得到控制，公司经营逐步恢复至正常水平，我们给予公司21-23年EPS预测为0.36/0.38/0.41元（此前21-22年为0.35/0.36元），根据可比公司法给予2021年28倍PE，目标价10.16元，维持“增持评级”。
    风险提示疫情恢复不及预期，行业竞争加剧，人次增长不及预期

13买入-13.320.00%0.910.802021-03-11

飞亚达：受益消费回流，运营降本增效，全年归母净利+36%

公司发布2020年年报。20年全年营收42.43亿元，同比+14.56%；归母净利2.94亿元，同比+36.22%；扣非归母净利2.69亿元，同比+34.76%；EPS为0.6764元/股。分季度来看，2020Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为5.88/9.93/13.63/12.99亿元，同比增长分别为-34.1%/11.4%/42.7%/34.6%，四个季度的归母净利润分别为-0.13/0.91/1.37/0.79亿元，同比增速分别为-120.2%/53.4%/148.1%/113.4%。
    国内疫情控制良好，消费需求复苏；海外疫情严重，海外消费需求回流。飞亚达Q2-Q4营收大幅上涨，超过去年同期。全年毛利率为37.80%，同比下降3.34pct，主要系毛利率水平较低的手表零售服务业务占比提升。归母净利润和归母净利率同比大幅提升。手表零售服务业务受益境外消费回流同比上升明显，手表品牌业务受疫情短期冲击，并通过新零售手段降低损失。精密业务势头强劲，不断拓展运营边界，租赁业务收入保持稳定。2020年，手表零售服务业务实现营收30.01亿元，占比70.73%，较上年同期上升7.21pct。2020年手表品牌业务实现营收9.70亿元，受疫情冲击较大同比下滑13%，占比22.8%。2020年精密业务实现营收1.39亿元，同比增长51.97%，占比3.27%；租赁业务实现营收1.17亿元，同比下降11%，占比2.75%；其他业务实现营收0.16亿元，同比下降4.47%，占比0.11%。受益于名表境外消费回流，手表零售服务业务自Q2开始快速复苏，成为公司20年增长的主要动力；自有品牌业务市场恢复，公司通过网络电商直播等方式积极应对，通过零售模式的创新开拓新渠道，全年收入保持稳定；精密科技业务持续推进客户深耕和医疗、航空航天等新市场领域拓展，智能手表业务蓬勃发展；租赁业务贡献稳定收入。
    增资三大全资子公司，助力核心主业长期发展。2020年，飞亚达以自有资金增资全资子公司精密科技公司、亨吉利电商公司、科技发展公司，并新设子公司研发智能穿戴设备。公司继续大力发展手表品牌业务、手表零售服务业务、精密业务，拓展经营范围边界，强化核心竞争优势，不断提升行业地位，推进业务稳定发展。
    国内钟表消费市场前景广阔，飞亚达深耕渠道端，推进渠道升级，在名牌手表零售业务具有明显优势。借助“网红直播”，开拓零售新渠道；聚焦核心品类，品牌手表持续推陈出新。“世界名表零售+自有手表运营”双轮驱动，公司保持国内手表龙头地位。基于国内疫情逐步恢复，海外疫情恢复相对缓慢，公司将继续受益于经济复苏和消费回流的原因，我们预计公司2021-2022年净利润分别为3.97亿元/ 4.81亿元；对应PE分别为15X /12X。维持“买入”评级。
    风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。

14买入-24.490.00%0.680.662021-03-11

中环股份2020年年度报告点评：2021年G12出货占比加速提升，12寸晶圆取得持续进展