公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收50.2亿，YOY+35.8%；录得净利润16.0亿，YOY+25.0%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现营收6.8亿元/7.1亿/16.9亿元/19.5亿元，YOY分别-2.6%/+0.3%/+36.5%/+83.7%，分别录得净利润2.5亿元/2.6亿/4.5亿元/6.4亿元，YOY分别-4.7%/+6.9%/-1.0%/+100.3%。公司Q4净利润表现好于我们的预期。
流感疫苗销售推动Q4业绩大增：Q4为流感疫苗销售旺季，从批签发数据来看，20Q4公司四价流感疫苗批签发量同比大增2.2倍至1195万只，直接推升了公司Q4的营收增速，此外，产品组合中疫苗毛利率高于血制品类，疫苗的营收占比增加提升了公司的综合毛利率水平，进一步推动净利端的增速。血制品业务方面我们估计还处于恢复之中。
看好疫苗业继续发力：经过过去几年流感疫情的高发以及2019年末和2020年新冠疫情的影响，民众接种流感疫苗的保护意识不断提升，从这两年的流感疫苗批签发增长也可看出这一趋势（2019年、2020年流感疫苗批签发量分别同比增长91%和87%）。四价流感疫苗作为2018年上市的新品，具有更广的覆盖面，我们认为未来四价流感疫苗需求仍较好，市场渗透率将不断提升，并且从供给端看目前竞争格局也较好，公司市占率第一（61%），此外公司未来计划将产能提升至1亿支/年（目前3000万支/年），我们看好公司该产品未来的表现。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别录得净利润19.8亿元/24.7亿元，YOY+23.6%/+24.6%，EPS分别为1.09元和1.35元，对应PE分别为34X/28X，考虑到疫苗业务仍将快速增长，血制品业务将得到恢复，疫苗公司分拆也有利于估值的提升，我们维持“买进”评级。
风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期
17增持-14.680.00%1.020.802021-03-11
宝丰能源：受益烯烃产能扩张，归母净利同比增22%
一、事件概述2021年3月11日公司发布2020年报，2020年营收159亿元，同比增长17%，归母净利46亿元，同比增长22%。
二、分析与判断受益烯烃产能扩张，增归母净利同比增22%据公司公告2020年营收159亿元，同比增长17%，归母净利46亿元，同比增长22%。
报告期营收及净利的快速增长主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃于2019年10月投入生产，销量同比增加51万吨。销售费用5.4亿，同比增长21%，主要是聚烯烃产品产量增加，产品销量上升，运输装卸费用和销售人员薪酬同比增加。经营活动现金流入净额为52亿元，同比增长45%，主要是焦炭气化制60万吨/年烯烃项目投入生产，产品销量增加导致现金流入增加，同时公司降低银行承兑汇票的结算比例，影响现金流入增加。展望全年，随着原油价格回暖，公司主要产品烯烃及焦炭将受益能源价格中枢上移带来的利好。
烯烃景气度持续向好，公司有望持续受益。
2020年5月，聚乙烯的进口依赖度为46%。近十年来国内聚乙烯的进口依赖度始终在40%以上，供给缺口巨大。2019年国内聚乙烯进口数量为1666万吨，同比增速19%；表观消费量为3043万吨，同比增长15%。过去5年聚乙烯的表观消费量平均增速为13%，若2020-2022年保持此增速，则到2022年国内聚乙烯表观消费量可达到4911万吨，而预计2022年聚乙烯产量仅为2480万吨。因此，国内聚乙烯产能的扩张将有利于降低其进口依赖度，实现聚乙烯的进口替代。
聚丙烯产能增速较快，下游需求旺盛。聚丙烯产能从2011年的1068万吨/年提高到2019年的2703万吨/年，年均复合增长率达到12%。2011年全国聚丙烯产量980万吨，到2019年产量已经增加至2320万吨。聚丙烯产能产量的增加主要系煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅速发展。聚丙烯下游注塑产品、膜料近年来需求增加，将是聚丙烯未来新的盈利增长点。
公司成本优势明显，产能扩张持续打开盈利天花板。
2012年以来，煤制烯烃工艺路线成本始终领先于其他工艺路线。煤制烯烃固定成本占比高达60%，公司煤制烯烃项目固定资产投资额为同行最低，因此成本优势明显。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。
三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为0.82元、1.02元、1.22元，对应PE分别为17.8倍、14.4倍、12.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为25倍，维持“推荐”评级。
四、风险提示：乙烯丙烯价格下跌；项目推进速度放缓。
18买入-70.470.00%1.851.742021-03-11
亿联网络：深耕统一通信，云办公提供增量
亿联网络：深耕统一通信，业绩持续增长：亿联网络成立于2001年，目前形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线，2015年起公司进入业务转型期，以SIP终端为基础，在视频会议终端和云办公终端持续发力，构建统一通信生态链。我们认为，公司是财务能力优质的轻资产高科技公司，现金流强劲。
持续的现金流能力有望伴随公司长期成长。根据公司公告的业绩快报，2020年公司全年收入27.54亿元，同比增长10.65；归属于上市公司股东的净利润12.92亿元，同比增长4.58%。我们估算单季净利润有较大增长，公司收入及盈利水平增长显著。
SIP龙头地位稳固，增长仍有空间：根据Frost&Sullivan的统计，2019年亿联网络SIP话机的市场份额为29.5%，市占率持续增长，位居全球第一。在渠道方面，公司已建立起覆盖100多个国家的分销体系，稳定的经销商数量超过80家，且与大部分经销商合作关系达10年以上。在产品方面，公司在2017年推出T5系列产品，展现出公司目标市场向中高端转移的调整趋势。我们认为，产品和渠道优势致使公司SIP产品均价提升，推动了公司盈利结构的改善。
云视讯空间广阔，驱动增长：根据Frost&Sullivan预测，2021年全球视频会议市场规模有望达到646亿美元，同比增长8%，在国内市场方面，我们认为国产化的趋势愈发明显。国内厂商有挤占polycom，思科的趋势，同时在公有云模式下，行业自上而下渗透带动市场规模进一步提升。我们认为，亿联在销售合作方面，已和微软Teams以及Zoom软件巨头建立合作。亿联网络有望凭借产品+性价比双重优势持续拓展份额。
云办公终端提供业绩增量：对比海外企业，回溯Ploy、罗技耳机业务的市场表现，我们发现，疫情对商务耳机市场起到需求修复的作用。同时我们认为，该业务将随着移动办公生态成为长期的趋势。我们判断，随着行业渗透不断加速，云办公终端行业放量初现，云办公终端的需求也将持续提升。亿联从2019年开始布局云办公终端产品，公司配件业务过去几年均呈现两位数增长。我们认为公司通过研发投入以及现有渠道优势，有望打开新的增长级。
盈利预测、估值与评级：我们认为SIP业务恢复带动公司2020年业绩回升，云办公终端产品以及云视讯产品有望受益于远程办公趋势，为公司带来2021-2022年的业绩增长，因此上调2020~2022年净利润至12.92/16.68/21.58亿元，对应PE50X/38X/29X。我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：SIP话机市场增速放缓，汇率波动风险。
19增持-24.490.00%0.950.852021-03-11
中环股份：2020年业绩符合预期，210硅片加速推进
