事件：3月8日晚，公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增加11.70%；扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增加17.01%，折算EPS为1.43元/股。2020年ROE为14.39%，同比下降3.85个百分点。
灵活调整资源结构，抓住国内需求实现高速增长。公司20年实现营业收入24.83亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长25.5%和11.7%。一季度受新冠疫情影响，国内上下游产业链企业出现复工滞后、订单延后、需求下降的情况。二季度开始国内疫情逐步得到控制，但在海外地区疫情发展迅猛，海外订单快速下滑。公司针对国内外市场需求变化，有针对性地调整不同区域的资源，使得中国和亚太市场增长超预期。公司2020年在中国大陆地区实现营收15.55亿元，同比增长高达40%。
在建项目逐步投产，期待未来产能释放。截至2020年年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨，光稳定剂产能21100吨，在抗老化助剂行业处于龙头地位。项目建设方面，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，此外，报告期内新增利安隆中卫4000吨/年的高分子功能助剂项目已开始进行试生产，有望于2021年贡献增量。珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程受疫情影响，施工进度略有延期，预计2021年陆续试生产。
收购泰康股份，切入润滑油添加剂千亿市场。2020年12月17日，公司发布公告，拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”）100%股权。康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，是行业内产品系列最齐全，最具研发优势的企业之一。泰康股份成熟的产品线、领先的研发能力及强大的客户群体，配合公司在珠海基地布局的润滑油用液体高效抗氧化剂，将大幅提高公司盈利能力，公司有望成为国内润滑油添加剂龙头。
盈利预测、估值与评级：随着疫情好转，下游需求恢复，以及公司在建项目的逐步投产，我们上调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。
预计公司2021-2023年实现归母净利润4.03/5.26/6.76亿元，折算EPS为1.96/2.57/3.30元/股。我们看好公司新建成项目的产能释放和在建项目未来的正式投产，因此仍维持公司“买入”评级。
风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动风险，环保和安全生产风险，产能释放不及预期风险。
39买入-125.110.00%1.601.582021-03-09
药明康德：业绩持续高增长，龙头优势明显
事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现收入165.4亿元，同比增长28.5%，实现归母净利润29.6亿元，同比增长59.6%，实现扣非归母净利润23.9亿元，同比增长24.6%，实现调整后non-IFRS归母净利润35.7亿元，同比增长48.1%。
2020Q4公司盈利能力进一步提升。公司2020Q4调整后non-IFRS归母净利润约10.9亿元，同比增长92.9%，调整后non-IFRS归母净利率约为23.1%，同比提高7.4个百分点，环比提高2.1个百分点。
展望未来，对公司强劲的基本面继续充满信心。考虑到公司无论是在国内市场，还是在国外市场，都具备明显的竞争优势，我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。
和公司各业务线表现优异，中国区实验室服务和CDMO业务持续贡献增长核心驱动力。业务亮点如下。
（1）中国区实验室服务：2020年收入同比增长32%，其中化学客户定制服务收入预计同比增长35%、安评业务收入同比增长约74%。2020年公司2020年DDSU业务完成33个IND申报工作，获得30个临床试验批件。
（2）小分子CDMO业务：2020年收入同比增长41%，完成超过1200个项目，其中III期项目45个，商业化阶段项目28个，从外部赢得35个II/III期项目。
（3）美国区实验室服务：截至2020年底，细胞基因治疗项目包括24个I期和12个II/III期。
（4）临床CRO业务：订单增长强劲，CDS在手订单同比增长48%，SMO在手订单同比增长41%。
投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.6%、28.2%、27.2%，归母净利润增速分别为59.9%、32.3%、30.4%，对应EPS分别为1.21元、1.60元、2.09元，对应PE分别为103.3倍、78.1倍、59.9倍。公司作为行业龙头企业，长期以来一直稳健发展，受益行业景气度，未来成长性高，给予买入-A的投资评级。
风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等
40买入-257.800.00%4.763.612021-03-09
韦尔股份跟踪报告之六：20年业绩符合预期，CIS龙头有望持续高速增长
事件：2021年3月8日，韦尔股份发布2020年业绩快报：公司2020年营业收入为195.48亿元，同比增长43.40%；实现归母净利润27.05亿元，同比增长480.96%；实现扣非归母净利润22.20亿元，同比增长564.23%。
点评：
业绩符合市场预期，半导体景气度持续高企：韦尔股份2020年实现归母净利润为27.05亿元，同比增长480.96%，市场预期为24.5-29.5亿元，基本处于预期范围中值附近，公司20年业绩符合市场一致预期。公司扣非归母净利润为22.20亿元，同样符合市场预期。公司4季度单季度实现9.78亿元净利润，环比增长32.88%。4季度扣非归母净利润为6.34亿元，环比基本持平。4季度非经损益为3.44亿元，主要系公司对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益。
韦尔股份并购豪威成为全球领先的CIS厂商，内生外延并举卡位A股半导体设计第一龙头：韦尔成立于2007年，2017年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018年陆续并购数字电视SoC、射频前端等公司，并于2019年完成对豪威（OV）的收购，切入CIS赛道；2020年并购Synaptics的TDDI业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的CIS提供商，2019年豪威收入约98亿元/14亿美元，全球市占率约为8%，净利润约11亿元。我们预计韦尔股份2020年收入约206亿元/30亿美元，其中OV贡献收入约23亿美元。
手机CIS业务：48M产品之后，豪威的64M产品在手机CIS领域具备极强竞争力：豪威2020年推出3款64M像素产品，其中OV64B为0.7微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在2021年手机像素由48M向64M切换，公司在1500-4000元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。公司主要客户为国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、H公司均为公司大客户，我们预计公司2021年64M出货量将超过8000万颗，贡献2021年主要收入增量。
汽车CIS、VRAR和安防CIS业务成长空间广阔：汽车CIS是继手机CIS后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1)量：数量大幅提升，传统车用量平均2颗，新能源车用量8-16颗左右，单车CIS用量大幅提升；2)价：传统汽车CIS约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS价格大幅增长。3)份额：韦尔汽车CIS2020年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS全球第一龙头。
根据Frost&Sullivan，2024年其它消费电子和安防市场规模约19和8.6亿美元。1）其它消费电子CIS：OV在全球知名VR大客户获得突破，有望在未来VR/AR的浪潮中深度受益。2）安防CIS：OV目前在中高端CIS领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。
盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS龙头企业。光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS和汽车CIS领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。根据业绩快报，我们下调公司20年归母净利润为27.05亿元，维持公司2021-2022年归母净利润分别为41.10、53.12亿元，当前市值对应PE分别为82、54、42倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险。
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韦尔股份：平台型龙头超预期，Q1景气继续上行
