事件： 星宇股份发布 2020年业绩快报： 2020年实现营收 72.51亿元，同比增 长 19.03%，归母净利润 11.57亿元，同比增长 46.45%。
业绩超预期，新项目贡献主要增量。 2020Q4，星宇营收 25.03亿元，同比增长 25.97%， Q4归母净利润 4.5亿元，同比增长 73.97%。 Q4业绩超预期（我们此前 预期 2020年净利润 10.55亿元），我们预计增长主要来源于： 1）一汽红旗 2020Q4销量表现亮眼（同比+90.64%）； 2） 2019Q4之后量产的新项目，如致炫、探岳 X、 迈腾等车型销量表现较好。 2020Q4星宇净利率 17.98%，环比提升 1.09pct、同比 提升 4.97pct，我们预计主要在于： 1）公司产品结构进一步提升，大灯&尾灯占 比提升，小灯占比下降， 结构改善带动公司毛利率提升； 2）公司费用管控较好。
行业向好，一季报预期乐观。 根据汽车之家的数据，春节后汽车行业持续向 好，星宇的核心客户：一汽大众、一汽丰田、一汽红旗均复苏较好，且星宇产 品结构改善的趋势仍在持续，高毛利率水平有望维持，因此，我们对公司一季 报预期乐观。
丰田产品迎来大周期，星宇全年业绩仍有望预期。 2021年开始，南北丰田新 品周期开启， 据汽车之家， 如换代汉兰达、亚洲狮、凌尚、 Harrier 等重量级车 型将陆续上市，星宇为其配套比例高，且这些新车价值量高，预计车灯价值量 亦不低。南北丰田对星宇的业绩弹性较大，另外， 据公司公告， 在其他核心客 户， 如一汽大众、奥迪等， 星宇也有重要新车型量产， 我们预计 2021年星宇业 绩仍有望超预期（截止 2021年 3月 10日，万得一致预期为 13.2亿元）。
投资建议： 由于新订单、客户销量（红旗等） 超出我们预期，我们上调公司 2021-2022年归母净利润至 14.41、 17.79亿元（此前分别为 12.74、 15.52）。 对应 现价， PE 估值分别为 31.6、 25.6倍。 未来 3-5年，星宇将在全球加速扩张， 我 们认为业绩持续高增长确定性强， 维持“买入-A”评级。
10增持-39.500.00%1.891.362021-03-11
太平鸟：改革现成效，业绩快速增长
2020年收入/业绩增长 14%/29%。 据公司所发布业绩快报， 2020年全 年公司收入/业绩分别同增 14.2%/28.9%至 90.57/7.11亿元，扣非后业绩同 增 59.8%至 5.64亿元。 其中， Q4公司收入/业绩分别同增 20.9%/16.2%至 35.36/4.01亿元，扣非后业绩同增 30.7%至 3.49亿元。 产品革新、渠道运营提升推动收入在疫情期间快速增长。 分渠道来看： 1） 全年电商增速超 30%带动业务增长。
疫情下公司利用前期新零售业务的积 累，微商城、直播、云店多模式释放潜能，我们预计公司全年电商收入实现 近 30%高速增长。 2）线下终端恢复情况良好， 据我们估算，拓店差异下全 年加盟收入增速表现好于直营。量价拆分来看： ①店数方面，公司加盟拓店 持续强调规模增长、直营缩减调整为质量优化奠基，截至 2020年 9月，公 司门店较年初净减少 112家（直营净减少 116家/加盟净增加 7家/联营店净 减少 3家）至 4384家。 ②店效全线持续提升， 我们判断主品牌品牌力持续 走高、 O2O 赋能私域流量、门店结构优化等持续拉升店铺盈利能力。
供应链快反能力推动库存改善。 疫情下注重供应链快反能力以把控市场需 求，首单控制+快速追单能力推进，我们估计当前加盟商订单补单占比达到 40%。 存货营运方面，公司利用数字手段赋能柔性供应链、 TOC 管理模式， 收入增长的同时推动存货周转改善， 截至 Q3末公司存货同比略增 6.0%至 22.52亿元，存货周转天数同减 24.9天至 206.7天。 我们预计 2021年全年收入/业绩保持快速增长。 公司品牌端改革重塑卓有 成效，注重品牌的时尚化、年轻化形象转型， 同时接洽入驻新网站、 签约欧 阳娜娜进行流量牵引，数字手段清晰化消费者画像，借助时装发布会高度曝 光夯实品牌力。品牌力的提升、行业终端的回暖叠加带来公司流水的持续改 善， 2021年开年以来公司流水表现不俗， 根据线下人流恢复情况及电商表 现，我们跟踪预测公司 1~2月终端流水累计增速相较于 2019年同期实现 30%~40%左右增长。 全年来看， 我们预计 2021年全年拓店仍以加盟为主， 收入/业绩有望实现稳健增长。
投资建议。 公司长期战略目标清晰，围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售” 的战略方向，坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期，我 们预计公司 2021/2022年归母净利润分别为 9.00/10.81亿元，公司现价 39.5元，对应 2021年 PE 为 21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 疫情持续范围及时间超过预期；终端需求下滑；小程序及直播效 果不及预期；多品牌业务不顺。
11买入-39.110.00%2.542.132021-03-11
利安隆：项目建设有序推进，拟涉足润滑油添加剂打开更大市场空间
利安隆发布 2020年年报： 全年实现营业收入为 24.83亿元， YoY+25.5%， 归母净利润为 2.93亿元， YoY+11.7%，对应 EPS 为 1.43元。 高分子材料抗老化助剂行业前景向好。 据 Markets and Markets 的相关统计 数据和恒州博智（QYResearch）调研分析， 2019年全球抗老化助剂市场总 规模超过 1000亿元，其中单剂市场规模（抗氧化剂、紫外线吸收剂和 HALS 光稳定剂）超过 800亿元，再加上复配剂的增量，总市场规模超过 1000亿 元。
抗老化助剂作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，由于下游高分子材 料未来很长一段时间增速较好，抗老化助剂将较长时期保持稳定的增长；同 时，随着消费升级和产业升级，进一步提升高分子材料抗老化性能是今后一 段时期的技术热点，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。 因此，从中长期来看，高分子材料抗老化助剂行业前景向好，将保持良好的 增长势头。 公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业， 在管理团队、技术、产品配套、 品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势， 和全球行业巨头 的运营能力、创新能力和客户群分布正在靠近。
2020年受新冠疫情影响， 欧 美部分下游客户出现订单延后或需求快速下滑等情形，公司及时调配资源， 部分产品出口转内销，导致中国和亚太市场增长超预期，圆满实现了 2020年年初设定的销售目标。 此外，公司坚持以客户为中心，持续提升服务水平， 在 2019年占销售额 92.02%以上的客户选择在 2020年继续向利安隆采购， 客户满意度和忠诚度不断提升；公司多维度开户新客户，保持可持续发展， 。 2020年公司成交客户总数同比增长 35.58%。 公司项目建设有序推进，产品产能持续扩张。 截至 2020年底，公司拥有抗 氧化剂产能 34900吨、光稳定剂（不含中间体） 产能 21100吨。 公司中卫、 常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，其中珠海项目预计 2021年 Q4建成投 产、凯亚项目预计 2021年 Q2开工建设。
2020年新增的中卫 4000吨高分子 功能助剂项目已进入试生产阶段。公司将在今年内制定满足 2023年之后目标 的产能规划，包括国内产能建设和产能国际化问题。 拟涉足润滑油添加剂，为公司打开一个更大的新千亿级市场空间。 据全球咨 询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会的数据， 2019年全球润滑油添加剂市场规模约 151亿美元，预计至 2023年将达到 185亿 美元，其中国内市场规模约 38亿美元。 公司拟收购锦州康泰股份，标的公司 是国内润滑油添加剂行业第一梯队企业。
润滑油添加剂行业进入壁垒高，需 要长期的积淀，康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化企业之 一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。在并购完成后， 公司将充分发挥与康泰股份在技术研发、运营管理、销售布局等方面的协同 效应，强化整合促进内生式增长，实现优势互补，促进共同发展。 公司盈利预测及投资评级： 基于公司 2020年年报，我们相应调整公司 2021~2022年盈利预测。 我们预测公司 2021~2023年净利润分别为 4.01、 5.20和 6.74亿元，对应 EPS 分别为 1.96、 2.54和 3.29元， 当前股价对应P/E 值分别为 17、 13和 10倍。 维持“强烈推荐”评级。
12增持10.167.1342.50%0.360.352021-03-11
丽江股份：20年业绩超预期，21年回暖有望保持
